Trump chce „horúcu, horúcu, horúcu“ ekonomiku

Trump s tímom pricestovali do Davosu s optimistickým posolstvom. Masívne fiškálne stimuly – pokračujúce aj novo sľúbené v rámci vládneho zákona OBBBA (One Big Beautiful Bill Act – Zákon o jednom veľkom krásnom zákone) budú čoskoro posilnené prudkým nárastom výdavkov na obranu a možno aj novou sériou šekov v hodnote dvetisíc dolárov pre väčšinu Američanov, podobne ako v prípade pandémie COVID-19. Predpisy z éry Joea Bidena sa agresívne zrušia a bude vymenovaný nový predseda Federálneho rezervného systému, vybraný na základe ochoty uskutočniť viacero znížení úrokových sadzieb.

Ako sme sa dozvedeli, tieto politiky posunú rast HDP v USA na 4 až 5, možno dokonca na 6 percent. Ešte lepšie je, že inflácia bude naďalej klesať, úrokové sadzby hypoték sa znížia a všetci budú žiť šťastne až do smrti.

Nereálne vyhliadky

Je to scenár možný, zato ale vysoko nepravdepodobný. Umelá inteligencia môže zvýšiť produktivitu USA, hoci len o skromných 0,5 % ročne. Podobne aj deregulácia môže priniesť významné krátkodobé zisky a Európa by z nej určite mohla profitovať.

Trump to v Davose opakovane zdôrazňoval vo chvíľach, keď práve osobne neurážal európskych lídrov. Tieto účinky na strane ponuky ale zďaleka nestačia na to, aby zvýšili krátkodobý rast o niekoľko percentuálnych bodov.

Naopak, uvoľnenie masívnych fiškálnych stimulov v ekonomike, najmä v tej, v ktorej bol rast pracovnej sily obmedzený reštriktívnou imigračnou politikou, nevyhnutne posunie dopyt nad ponuku. To podnieti infláciu. V takomto prostredí je pravdepodobnejšie, že dlhodobé úrokové sadzby skôr porastú, ako by klesali, keďže investori budú hľadať kompenzáciu za inflačné riziká.

Ak nepríde významný negatívny šok, nárast dopytu podporí krátkodobý rast, ale inflácia je notoricky „lepkavá“. Firmy a domácnosti pomaly revidujú inflačné očakávania. A pretože ceny sa neupravujú súčasne, konkurenčný tlak obmedzuje rýchlosť, akou môžu firmy reagovať. Na rozdiel od všeobecného presvedčenia sa aj hyperinflácia zvyčajne vyvíja roky, nie mesiace.

Ak však Trump a nový predseda Federálnych rezerv uprednostnia rýchly rast pred cenovou stabilitou, inflácia pravdepodobne zostane na úrovni blízkej 3 %. Do konca roka 2027 sa priblíži k 4 %, namiesto toho, aby klesla na 2 %, ako predpokladá Medzinárodný menový fond v najnovšej aktualizácii Svetových ekonomických výhľadov.

Hra na vabank

Samozrejme, scenár vysokého rastu a vysokej inflácie by mohol narušiť veľký negatívny šok – nová pandémia, finančná kríza alebo, čo je pravdepodobnejšie, korekcia akciového trhu. A kybernetický konflikt alebo rozsiahla vojna, ktorá by viedla k nárastu výdavkov na obranu v už aj tak prehriatej ekonomike, by bola ešte destabilizujúcejšia.

Prečo je Trump ochotný podstúpiť toto riziko, ak je inflácia medzi voličmi taká nepopulárna? Možno skutočne verí, že zisky na strane ponuky z umelej inteligencie a deregulácie budú obrovské a náklady na strane ponuky z jeho ciel budú minimálne, čo umožní dostatočný rast produkcie na uspokojenie vyššieho dopytu. Ak je to tak, jeho pragmatickejší ekonomickí poradcovia by mali protestovať.

Z Trumpovho pohľadu môže byť inflácia politicky škodlivá, ale drvivé víťazstvo demokratov, ktoré by mu bránilo presadiť jeho program, by bolo oveľa horšie.

Možno však predpokladať, že Trump veľmi dobre rozumie tomu, čo sa stane, keď dopyt trvalo prevýši ponuku, a verí, že perspektíva krátkodobého hospodárskeho oživenia pred novembrovými voľbami do Kongresu stojí za to riziko. Z jeho pohľadu môže byť inflácia politicky škodlivá, ale drvivé víťazstvo demokratov, ktoré by mu bránilo presadiť jeho program, by bolo oveľa horšie.

Ticho pred búrkou

Je isté, že ekonomika USA dosahovala počas prvého roka Trumpovho úradovania veľmi dobré výsledky a ťažko mu možno vyčítať, že sa tým chváli. Jeho tvrdenia – najmä to, že zdedil „hroznú“ ekonomiku po Joeovi Bidenovi – sú však silne prehnané. Keď minulý rok v prvom týždni svojho druhého prezidentského obdobia vystúpil v Davose, dynamika ekonomiky USA už bola predmetom závisti celého sveta. Tento úspech sa však nezrodil zo dňa na deň.

Napriek silnému výkonu ekonomiky USA v roku 2025, ktorý bude zrejme pokračovať aj v roku 2026 (možno sa dokonca prehreje), je ťažké nepredpokladať, že v strednodobom horizonte Trumpove rozhodnutia z uplynulého roka vystavia USA obrovským rizikám. A to vrátane inflácie, volatility trhu a zrýchľujúceho sa poklesu dominancie dolára.

Patrí medzi ne jeho expanzívna fiškálna politika, pokusy o nátlak na Federálne rezervy kvôli zníženiu úrokových sadzieb, a rýchla finančná deregulácia. Nehovoriac o jeho otvorenej korupcii a opakovanom zneužívaní výkonnej moci.

Storočia skúseností v desiatkach krajín naznačujú, že heterodoxný experiment, ktorý sa teraz odohráva v USA, sa v dlhodobom horizonte zriedka končí dobre. Ak si opäť prepožičiam výraz z piesne „Hot Hot Hot“, je takmer istá „fundamentálna džemovačka“.

© Project Syndicate 1995–2026 www.project-syndicate.org